015年始，銀行聯(lián)合VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（股權(quán)私募機(jī)構(gòu)）參與各類產(chǎn)業(yè)及并購基金明顯升溫。到2016年，更有持續(xù)火爆之勢(shì)。

值得關(guān)注的是，除了“明股實(shí)債”，銀行資金作為優(yōu)先級(jí)參與獲取固定收益回報(bào)，有股份制銀行也已經(jīng)開始小額嘗試同股同酬參與基金。

不管基金本身是否分層，若以銀行理財(cái)資金“引導(dǎo)”和“種子”的作用來看，其能夠撬動(dòng)直接流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金規(guī)模相當(dāng)可觀。但從資金和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)匹配的角度看，還需要銀行做更多功課和探索。

從銀行的角度，大類資產(chǎn)配置至關(guān)重要。未來，股權(quán)類投資FOF模式或?qū)⑹艿姐y行更大青睞。

銀行要參與一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)類投資，包括產(chǎn)業(yè)基金和并購基金，和VC、PE合作，是一個(gè)不容忽視的選擇。

美國硅谷銀行的經(jīng)驗(yàn)是，銀行跟著VC和PE，給其看中的創(chuàng)業(yè)公司設(shè)計(jì)貸款方案，并通過認(rèn)股權(quán)證（銀行獲得某家企業(yè)的認(rèn)股權(quán)證，意味著如果這家企業(yè)成功上市，銀行可以按約定價(jià)格購買新股），一定程度對(duì)沖貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，銀行和VC/PE的合作方式遠(yuǎn)不止于此。從歷史來看，雙方合作方式大概經(jīng)歷了三個(gè)階段。

1.銀行作為基金托管方

托管是銀行的一項(xiàng)成熟業(yè)務(wù)。追溯到上世紀(jì)90年代，浦發(fā)銀行可以說走在行業(yè)前列，很早就看到了其中的商機(jī)。對(duì)于銀行而言，這一業(yè)務(wù)既能帶來中間收入，又能拉來存款，銀行各分行也很有積極性。

1990年代中期，上海聯(lián)創(chuàng)投資有限公司總裁馮濤，彼時(shí)從加拿大風(fēng)投公司芬豪集團(tuán)離職回國，創(chuàng)設(shè)了新公司。建設(shè)銀行和浦發(fā)銀行分別取得了旗下上海市創(chuàng)投母基金和子基金的托管權(quán)。

2002年，中國政府和比利時(shí)政府共同出資設(shè)立國家級(jí)VC/PE基金——中比基金，浦發(fā)銀行又拿下了這只基金的托管權(quán)。

到2013年年底，浦發(fā)銀行的私募股權(quán)基金托管規(guī)模已達(dá)1800億元，有1000家合作的GP機(jī)構(gòu)，400多家托管私募股權(quán)基金。

與此同時(shí)，越來越多的銀行進(jìn)入該市場(chǎng)，托管業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈。

2.銀行推薦客戶及作為LP幫助募資

慢慢的，由于銀行有客戶優(yōu)勢(shì)，開始推薦銀行高端客戶來做基金的LP（有限合伙人）。而隨著客戶資源優(yōu)勢(shì)越發(fā)突出，銀行開始設(shè)立資管計(jì)劃直接參與募資，以優(yōu)先級(jí)資金的方式進(jìn)行“明股實(shí)債”投資。也就是說，銀行出資，實(shí)際要求一個(gè)固定收益回報(bào)。

甚至在雙方合作中，一度出現(xiàn)過類似雙GP模式，銀行和PE分成管理費(fèi)，且相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)。

目前，“明股實(shí)債”是為銀行參與基金的主流模式。

2016年4月，招商銀行與民航投資基金成立“民航招商股權(quán)投資基金”即為典型一例。該基金規(guī)模20億元，做分層結(jié)構(gòu)，其中民航投資基金出資20%的劣后，招商銀行出資80%的優(yōu)先，由民航投資擔(dān)任基金管理人。

不過，在此類分級(jí)結(jié)構(gòu)基金中，一般會(huì)涉及標(biāo)的企業(yè)的回購條件，以一定程度保障劣后資金的收益。而PE如果以自有資金去做劣后，也有內(nèi)部風(fēng)控的投資比例限制。

也正是因此，盡管“明股實(shí)債”是目前銀行資金參與PE基金的主流形式，但對(duì)于劣后資金和被投資企業(yè)而言，吸引力有限，因此該模式從長遠(yuǎn)來看，可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。

3.銀行同股同酬參與基金

從2015年開始，銀行突破“明股實(shí)債”，同股同酬參與基金模式開始在業(yè)內(nèi)出現(xiàn)。

已有的實(shí)踐中，銀行理財(cái)資金同股同酬投資股權(quán)基金，不涉及優(yōu)先劣后分層，參股比例一般在25%以下，單筆金額不超10億元。

借此方式，銀行資金可以撬動(dòng)直接流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金規(guī)模，充滿想象空間。

截至2015年末，銀行理財(cái)總規(guī)模為23.5萬億元，在所有資產(chǎn)配置中，若以0.5%來投資PE基金，就是1175億元；以平均20%參股比例來計(jì)算，可以撬動(dòng)流入企業(yè)的資金規(guī)模，近6000億元。

不過眾所周知，PE投資有風(fēng)險(xiǎn)，且投資周期相對(duì)較長，這也就凸顯了銀行資管進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要性。

首先，該類投資占銀行理財(cái)資金的配置比例應(yīng)該很??；其次，在PE基金的投資中，也應(yīng)該采取分散模式。以上述1175億元為例，如果平均每只PE基金投資2億元，可以投資700多只PE。銀行針對(duì)不同行業(yè)和主題，可以形成類似FOF的模式。

股份制銀行中，浦發(fā)銀行、招商銀行、平安銀行、民生銀行在產(chǎn)業(yè)和并購基金合作中走在行業(yè)前列，興業(yè)銀行和中信銀行也將發(fā)力。

平安銀行從2014年起開展產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略布局，作為投行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，兩年時(shí)間里，產(chǎn)業(yè)基金累計(jì)簽約項(xiàng)目逾700個(gè)，簽約規(guī)模超過2萬億元，落地出賬規(guī)模8208億元，70%以上投向民生基建、國企改制和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

各類基金也是民生銀行投行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。民生銀行產(chǎn)業(yè)基金投資方式包括股權(quán)投資、債權(quán)投資及可轉(zhuǎn)債投資等多種形式，本身可以采用有限合伙企業(yè)、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等不同形式。

民生銀行重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域包括：圍繞特定產(chǎn)業(yè)鏈條開展的產(chǎn)業(yè)整合及并購交易；政府、行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)聚集、產(chǎn)能優(yōu)化、技術(shù)升級(jí)改造投資；以特定產(chǎn)業(yè)整合原材料、銷售渠道及市場(chǎng)資源為目的開展的相關(guān)投資；圍繞城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)開展的土地規(guī)劃整治、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)投資。

在并購方面，民生銀行有“并購翼”系列并購基金，運(yùn)用股權(quán)投資、債權(quán)融資、夾層融資等多種金融工具開展投資并購活動(dòng)，通過被投資企業(yè)或資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)IPO或注入上市公司、對(duì)外轉(zhuǎn)讓及其他資本市場(chǎng)手段退出。

2015年，招商銀行定調(diào)“以更少的資本消耗，將輕資本、輕資產(chǎn)占用的并購業(yè)務(wù)作為發(fā)展方向”，完成了10余單私有化退市及配套融資業(yè)務(wù)，包括盛大游戲、分眾傳媒、絡(luò)、世紀(jì)佳緣等，總計(jì)發(fā)放并購項(xiàng)目融資400多億元。

在股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)，2016年興業(yè)銀行也將和VC/PE機(jī)構(gòu)加強(qiáng)溝通合作，擬與上市公司大股東合作成立并購基金，與合格GP（一般合伙人）合作，投資PE或以FOF（基金的基金）模式投資。

2016年，中信銀行原資管部升級(jí)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心（事業(yè)部制），并引入新的管理團(tuán)隊(duì)，也將在基金方面有所布局。新管理團(tuán)隊(duì)透露，希望和同業(yè)機(jī)構(gòu)共同成立母基金，尋找市場(chǎng)上優(yōu)秀的GP，且不僅限于PE基金管理人，還包括核心上市公司，打造PE基金平臺(tái)。

市場(chǎng)上能出錢的LP不少，銀行除了作為金主，與PE合作還有哪些優(yōu)勢(shì)？

PE方面提出了三點(diǎn)訴求：第一，放款效率要高，特別是涉及到跨境并購；第二，為基金閑置資金提供更高收益的理財(cái)；第三，為LP份額轉(zhuǎn)讓提供更多服務(wù)。

在PE募資和投資過程中，其實(shí)存在某種錯(cuò)配。募資時(shí)，國內(nèi)一般是3（年）+2（年）或5（年）+2（年）的模式，資金是分批投出去的，但募資時(shí)一般是一步到位，特別是高凈值個(gè)人投資者的資金。

假設(shè)一個(gè)三年期基金總共募資15億元，第一年投出去5億，有10億賬上趴著，銀行提供的理財(cái)收益是3%-4%，但基金回報(bào)優(yōu)先級(jí)資金的年化收益在7%-8%，這中間的投資壓力較大。只要理財(cái)能夠提高一個(gè)點(diǎn)的收益，那就是1000萬，能很大緩解PE的投資壓力。

另外，一些個(gè)人投資者希望早點(diǎn)退出，轉(zhuǎn)讓LP份額，PE方面也寄望銀行作為托管行，能否利用其客戶資源優(yōu)勢(shì)，搭建LP份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，使股權(quán)具有更好的流動(dòng)性。

銀行方面也在反思自身與PE合作中的定位和服務(wù)能力的提升。

浦發(fā)銀行PE綜合金融服務(wù)提出了“七字”模式：智（私募財(cái)務(wù)顧問服務(wù)）、融（股權(quán)基金代理收付服務(wù)及結(jié)構(gòu)化融資服務(wù)）、投（股權(quán)基金項(xiàng)目對(duì)接）、貸（股權(quán)基金投貸聯(lián)動(dòng)）、管（股權(quán)基金投后管理服務(wù)）、退（股權(quán)基金退出服務(wù)）、保（股權(quán)基金托管服務(wù)）。

也有銀行人士認(rèn)為，對(duì)于銀行而言，今后競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)，一方面是資本，另一方面是其專業(yè)性。

不管是投資股權(quán)，還是為初創(chuàng)型企業(yè)設(shè)計(jì)貸款，本質(zhì)上，銀行都要看懂這家企業(yè)。和以前做的成熟企業(yè)信貸不一樣，和VC、PE看的角度也不一樣，做出來的利率定價(jià)，貸款期限設(shè)計(jì)，才能真正做到有效風(fēng)控。

不過，銀行方面不得不考慮其專業(yè)化，尤其是和PE機(jī)構(gòu)專業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)的可行性。從激勵(lì)機(jī)制的角度，銀行即使成立了直投子公司，也幾乎不可能達(dá)到PE機(jī)構(gòu)動(dòng)輒可以為員工實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的程度。

另外，從負(fù)債角度來看，銀行一是存款，二是銀行理財(cái)資金，其期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好能否匹配和承受私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，值得思考。從理財(cái)端，獲取更長期限的機(jī)構(gòu)委托資金，也是銀行正在考慮的問題。

根據(jù)商業(yè)銀行法，銀行不能直投企業(yè)股權(quán)，目前銀行需要通過綜合化經(jīng)營，即集團(tuán)內(nèi)其他持牌兄弟機(jī)構(gòu)，來完成股權(quán)投資。而這，未必適用于所有銀行，甚至可以說是大部分中國商業(yè)銀行。